事件:公司发布2019年中报。公司19年上半年收入为101.87亿,同比增加6.92%;归母净利润为7.62亿,同比增加16.52%,业绩略微高于市场预期。
   
客运业务结构微调,人均客运收入略微回升。公司19年上半年共发送旅客约4373万人次,同比仅增长0.28%,主要原因是直通车业务受广深港高铁分流,客运量同比下降38.99%,但公司增加了广深城际运能,广深城际客运量同比增加7.15%;人均客运收入小幅上涨1.30%,直通车、长途车城际列车人均收入均实现上涨,主要原因是公司4月1日起运输收入增值税率下调1%。
   
委托运营收入保持较快增长。公司铁路委托运营收入达到17.5亿,同比增加10.72%。下半年梅汕铁路、穗莞深城际铁路投产后,不出意外还是委托给上市公司运营,预计下半年公司委托运营收入仍能保持较快增长。
   
货运业务复苏,货运收入和路网清算收入增加。随着宏观经济的平稳发展以及全国铁路货运增量行动的实施,公司承运货物的发送量增加,货运收入同比增加6.04%,同时带动公司货运路网清算收入增长,公司上半年路网清算收入整体同比增长7.24%。
   
经营租赁进表,负面影响有限。公司今年1月1日起执行新租赁准则,受此影响,公司上半年主营业务成本相较变化前减少2255万元,财务费用相较变化前增加2884万,综合下来成本增加约629万元,参照公司上半年营业总成本91.71亿,经营租赁进表带来的负面影响有限。
   
盈利预测和投资建议。公司经营稳健,客运业务已于2019年7月10日起增开1对深圳至怀集、2对广州东至潮汕的跨线动车组列车;委托运营业务下半年预计增加新线路;石牌地块交储或在19年确认收益,预计获得13.04亿补偿款,产生净利润5.05亿元。考虑公司经营租赁进表负面影响较小,我们略微上调公司盈利预测,19-21年EPS分别为0.24、0.19、0.20元,由于目前公司A股、H股均处于破净状态,估值仍有修复空间,我们维持公司A股、H股的“增持”评级。
   
风险提示。1、自营铁路线路客运量、票价大幅下滑。2、路网清算收入、铁路运营服务收入增长低于预期。3、铁路系统改革进度低于预期。